2023年，Lee主导投出的三个明星项目两个濒临破产，机构全年颗粒无收，年终奖自然成了泡影；2024年，情况略有缓和，但奖金也仅象征性地发了张千元购物卡，聊胜于无。 转折发生在刚过去的2025年，Lee早期押注的一家AI边缘计算公司，乘着智能硬件与行业数字化的东风，业绩狂飙，不仅顺利完成新一轮融资，也进入了券商辅导期，上市曙光初现。正是这样一个“活过来”的项目，盘活了他整个portfolio，也让他时隔两年，再次触摸到了那份属于投资人的、沉甸甸的“确定性”回报。 不能不说，过去一年是充满亮点的一年。宇树与DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆稳坐龙头，多家GPU上市纷纷撬动千亿市值，商业航天起飞……一批创业公司借势而起，资本也随之密集涌入。这份行业的蓬勃生气，最终在岁尾时分，化为实打实的年终奖，落进了口袋。 坊间传闻，拓竹发放9个月年终奖，金额达到45万元，最高超200万元；大疆核心技术岗接近30万元；在公司狂撒20万元的影石，依然豪气；追觅宣布加码年终奖，直送十名核心骨干南极游，还额外奖励全体员工每人1克黄金……当然，这份喜悦也传递给了那些精准投中的VC机构。 曾几何时，动辄十多个月薪资的年终奖，是外界对PE/VC行业“金领”标签的想象源泉。然而周期的巨轮碾过，盛宴散场，那份夸张的奖酬也大多随之缩水或尘封。但2025年，一批押注精准的机构，终于迎来了属于自己的丰收季。VC投资人们，也终于能从容地掸去身上的尘灰，在账户上看见一笔久违的数字。 他的机构在2024年经历了难熬的“荒年”，“看了一整年，一个项目没出手，团队里走的走，散的散，多少有些低气压。”然而时间步入2025年，形势发生了逆转，“投一个成一个。” 他列举了两个例子。一个2025年初才敲定的AI应用项目，此刻已在紧锣密鼓筹备IPO，账面浮盈是当初投入的五六倍。还有一家专注认知智能的企业，估值在一年内完成了从4亿元到80亿元的“撑杆跳”。 另一位VC合伙人Wang也有同感。他用更简洁的语句概括了他们的芯片赛道战绩：“几乎是100%中奖。”此外，还跑出了一个超回报项目，“总体比预期好很多”。 数据显示，2025年全年，由VC/PE机构支持并在境内外成功上市的中国企业数量达164家，背后所涉及的投资机构超过900家。这其中，既有收获超过10个IPO项目的顶级机构，也有凭借一两个明星项目便斩获传奇回报的幸运儿。如果加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），仅A股市场全年新增上市公司就达到116家，资本市场为一级市场提供退出通道的意愿和力度，由此可见一斑。 数字背后，也代表着投资人滚烫的账面回报。比如，我的同事之前也写过，国产GPU巨头摩尔线程上市首日暴涨425%，市值突破2800亿元，让早期一笔仅190万元的天使投资，账面价值飙升至近119亿元，创造了超过6200倍的回报神话；与其相隔仅十余日登陆科创板的沐曦股份，开盘暴涨近569%，也为背后的红杉中国、经纬创投等机构带来了数十亿乃至上百亿元的丰厚账面回报。 “2026年的投资，也会是红红火火的一年。”Ying判断，支撑他背后的逻辑是：“一二级市场联动，我们账上赚了钱，LP看到真金白银的回报，自然更有信心和意愿做新一轮的资产配置。信心，有时候比黄金还流动得快。” 感受明显的还有Jack。作为IR负责人，临近春节，Jack刚完成一个大单。“今年体感比去年强很多。”他对比道，“以往跟LP沟通，往往是问得多，真到决策时就没了回音。今年反过来了，很多LP主动找上门，问我们手头有没有某几个热门赛道的份额。” 尤其是商业航天的IPO份额，除了各大风投在抢，直接带着公章现场打款，也有个人LP主动找到Jack，问：“它有可能会成为下一个XX（知名项目）吗？” Wang以自己投资的芯片项目为例复盘：当初投资时，团队以寒武纪的历史市值作为估值锚点，来推算未来的退出空间和当下可接受的入股价格。“但我们保守了。”如今，沐曦、摩尔等一批后起之秀站上千亿市值，表现之强劲，已非昔日标杆所能简单框定。 故事一，关乎一家曾受争议的机构。前两年，它接下某区政府的引导基金，按照要求，将大量资金投向了当时尚显冷清的低空经济与航空航天领域。行业里不乏冷眼与嘲讽，视其为“接盘侠”，专投“市场上的烂项目”。 谁曾想，风云突变，政策东风吹起，这些曾被低估的硬科技项目瞬间变成炙手可热的稀缺资产，个个卡在产业链关键节点。如今，该机构合伙人终于可以扬眉吐气，连当初拍板出资的区委书记也因前瞻布局而政绩斐然，笑谈：“你看，我们区现在从螺丝钉到火箭发动机都有布局，马上就能攒出一颗卫星打上天了。” 故事二，则关于另一家管理着百亿规模政府引导基金的机构。当时的投资条款颇为严格，必须从一份政府提供的“白名单”中选择项目，且重点偏向高端装备与航空航天。名单上的企业，大多是在纯市场化融资中举步维艰、甚至“半死不活”的状态。该机构的合伙人当初内心不乏无奈，私下想法是：“这基金就当不赚Carry了，保住管理费，完成任务就行。”于是，在某种“半推半就”中，他们向这些项目押注了数亿元资金。 命运的转折来了。如今，这些当年无人问津的公司，纷纷成为科创板闪亮的储备项目，估值动辄数百亿、上千亿元。当初以10倍甚至更低市盈率投入的几亿元，如今潜在回报惊人。“弄不好，这个当初最不被看好的基金，反而会成为我们Carry赚得最多的一只。”该合伙人如今回想，唯有唏嘘。 Ying也讲述了一个类似案例：一家商业航天公司，从2024年到2025年10月，创始人踏破铁鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分钱。老板抵押了房产，甚至一度借过高利贷维持公司运转，濒临绝境。“到了11月，突然就像变魔术一样，大合同签了，预付款打了，公司一下子又活过来了。” “国家政策一鼓励，钱就哗啦啦地往那个赛道涌。”Ying感慨道，市场决策者这只强大而清晰的“手”，在主导着这场超出许多市场派VC预料的“富贵”。 在复盘中，Wang也有了更深的思考：这轮收获期，对人民币基金固有的估值体系与价值判断其实产生了不小的冲击。“我们开始反思，到底什么样的项目才算真正‘有价值’？” 过去，市场化VC更看重清晰的商业模式、可验证的营收增长、迅猛的用户数据这些实打实的东西。而现在，他们不得不重新审视“国家战略”这个词所蕴含的，磅礴而确定的市场价值。 Wang认为，当前的投资逻辑和以往不同，实际并行着两条线：一条是市场自发选择、优胜劣汰的“明线”；另一条，则是顺应大国崛起脉络、嵌入国家现代化产业体系布局的“暗线”。前者贴近产业，考验行业洞察；后者要往大处着眼，需要挑出主线。 “大部分投资人，恐怕早已连夜研究十五五规划了。”Wang笑了笑，新财富的盛宴或许才刚开席，但懂得抬头看“天气”的人，才能决定自己下一副刀叉，该伸向哪里采撷果实。
